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已进入熊市状态 或持续半年到一年！
来源：居家理财网 等级：默认等级
发布于2008-06-16 07:40 被读16次 【字体：大 中 小】〖 访问论坛
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“由于不可预期因素的出现，2008年牛市下半场赖以建立的基础已经不存在了。对于牛市下半场，不确定性增加，中长期我们的观点是谨慎乐观；但是半年到一年内，熊市的格局较为明显。”周四下午，《新财富》2004~2007年最佳宏观经济分析师、安信证券首席经济学家高善文，在接受《每日经济新闻》专访时这样表示。
去年11~12月，高善文率先提出牛市已转入下半场的观点，这一看法引起了业内的广泛关注。今年3月，大盘开始了出乎所有人预料的下跌，高善文在此时发表了名为《牛市有没有下半场》的研究报告。在这份中报告中，高善文原来的观点并没有改变。
目前大盘又到了重要关头，3000点政策底告破，后市何去何从？还有没有牛市？周四下午，就上述问题，高善文接受了《每日经济新闻》（以下简称NBD）的专访。
牛市下半场的经济逻辑没变
NBD：四月份的时候曾经有消息说，您准备发布新的研究报告，主题是《股改下半场——大小非的盛宴》。这是事实吗？
高善文：这是谣传。股改和大小非是策略分析师来关注的，不是我研究的层面。
NBD：您在3月份发布的研究报告中，认为牛市下半场是个大概率事件，并且会持续两到三年的时间。最近市场再度暴跌，您怎么看？
高善文：应该说“下半场”的经济逻辑是没有变的。牛市下半场的经济支撑逻辑有两个：一是持续的汇率升值压力和汇率升值过程导致了经济明显的收缩，迫使宏观调控当局采取扩张性的政策；二是在经济体收缩压力表现比较明显的条件下，银行信贷创造变得比较活跃。
有了这两个支点，对资产市场才能构成有力的支持。原因在于，在汇率持续升值压力的作用下，经济体出现收缩，实体经济对流动性的吸纳能力就会出现比较明显的下降；同时，相对比较积极的信贷创造又会增加流动性的供应，从而形成流动性供求失衡的格局。这种格局在资产市场就会表现为估值抬升和指数上升的趋势。
NBD：那么牛市上下半场的区别在哪里？
高善文：这个主要还得从逻辑上来说。上半场的逻辑跟下半场的逻辑有一些相似性，但是具体的表现会不一样。就上半场而言，贸易顺差的持续增长会带来流动性的持续积累，而贸易顺差增长本身又反映了经济体产能过剩的压力，支持了比较活跃的信贷创造。这样一来，一方面会使得经济体对于流动性的收缩在下降，另一方面又导致经济体对于流动性供应的增长从而支持资产市场。这就是上半场的逻辑。
就下半场而言，如果说它要有一个起码的支点，那就是要有非常活跃的信贷创造；如果说它要有两个支点，换言之为什么要有活跃的信贷创造，那就是汇率升值造成的经济体的收缩，迫使宏观调控当局去采取一些扩张性的政策。
牛市下半场的基础不复存在
NBD：那么现在还有没有牛市下半场？
高善文：由于不可预期因素的出现，2008年牛市下半场赖以建立的基础已经不存在了。我们正式提出牛市转为下半场的观点是在去年年底。那时提出这个观点的主要原因，是因为当时贸易顺差开始下降，牛市上半场已经结束。
但我们那时候就强调，对于2008年来讲，最大的压力和不确定性就是信贷的控制。现在也可以看到，今年有非常强的信贷控制。
在当时我们不能确定的是信贷控制会有多严厉。判断信贷控制是否严厉的重要证据，就是在信贷市场上会不会出现利率上升的局面。正是因为这个不确定因素的存在，我们当时对市场抱谨慎乐观的态度。那时我们认为，信贷控制的力度不会太强，因为商业银行实际上很难管得住的。但是现在回过头来看，今年2月下旬宏观层面的数据出来以后，信贷控制的执行还是比较严格，信贷市场上面临的利率压力比较明显。
信贷控制很严格，信贷增长率在往下走，信贷市场上利率在往上走，在这些证据已经得到确认以后，2008年牛市下半场赖以建立的基础已经不存在，信贷控制对市场造成了向下的压力。
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