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股指期货套期保值风险分析
来源：居家理财网 等级：默认等级
发布于2006-11-01 21:17 被读235次 【字体：大 中 小】〖 访问论坛
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对商品而言，商品现货和期货的走势并不会完全一致，这会给商品的套期保值带来很大的风险。事实上，股指期货的这种保值风险要比商品期货更为复杂。
一、股指期货套保风险的分解
对一般保值者而言，所要保值的资产不会和指数成分股及数量完全一致，这就存在交叉保值的风险。所谓交叉保值的风险，是指投资者所要保值的资产 并不是所使用的股指期货的标的资产，在实际运行过程中，两类资产的价格走势并不是完全一致的，这就会导致风险。
除此以外，即使投资者要保值的资产与股指期货的标的资产一致，但是保值资产的价值与股指期货价格的走势也很可能出现不一致的情况，也就是现货和期货走势的不一致，一般定义为基差风险。
因此，股指期货套期保值的风险我们可以分解为交叉保值风险和基差风险。
二、交叉保值风险
如果把股指全部成分股的组合视为市场组合，仅仅包含系统风险，则保值资产（一般为部分成分股）同时包含系统风险和非系统风险，正是因为包含的风险因素不同，才导致了保值资产与股指走势上的偏离。
根据资产组合理论，组合资产的收益率可以表示为：
R-rf=β×(Rm-rf)+u （式1）
其中，R为组合资产的收益率，?摇rf为无风险利率，?摇Rm为市场组合的收益率，?摇β为组合资产的beta系数，u为随机误差项。
将上式两边同时取方差，并假定u和Rm是不相关的，得到：
V?琢r(R)=β2V?琢r(Rm)+V?琢r(u) （式2）
式2更加直观地表明了组合资产的风险构成：以beta系数为特征的系统风险和u的波动为代表的非系统风险。当组合资产越接近于市场组合时，系统风险所占的比率越来越大，非系统风险则逐渐趋于零。
另外，如果将式1两边取期望值，并假定u的期望值为零，可以得到：
E(R)-rf=β×[E(Rm)-rf] （式3）
并结合beta套期保值公式：
保值比率=βS/F ?摇?摇?摇?摇?摇?摇 ?摇（式4）
通过式3和式4我们可以看到，首先，股指期货保值对冲的是系统风险，因此保值后的组合资产很可能还剩余非系统风险；其次，beta套期保值仅仅考虑了组合资产与股票指数或市场组合之间的相关性，只有当股指与股指期货走势完全一致或者相关性是确定的（比如不存在套利机会时），beta套期保值方法才是最优的，而实际上，股指和股指期货之间的价差（基差）变化存在一定的不确定性，因此，我们需要寻找其他的方法来提高保值的有效性（相关论述详见上期文章）。
三、基差风险
股指期货的基差即现货指数与期货指数之差。由于股指期货指数套利交易成本较高，当基差变动的幅度足够大时才会引起套利的发生，因此，基差会有较大的变动空间，基差风险在套期保值决策中就需要引起足够的重视。基差的变化一般情况下是不确定的，不过，在一定情况下，基差也表现出一定的趋势和确定性。
1.基差变化的影响因素
影响基差变化的不确定因素大致有股利支付的不确定性以及股指现货与期货各自供求关系的不均衡。
股票指数反映的是指数成分股的市场价值。派发股利前后成分股市值会有所起伏，这会反映在股票指数的波动上面。而对股指期货而言，当投资者意识到股指的上升或下降是由于分红派息时，不会去追随指数现货买卖指数期货，这时基差会发生一定的变化。当股利支付不确定时，基差变化将更难于把握。
另外，股指现货与期货各自的供求关系也会导致基差发生变动。在无套利区间内，基差的变动可以是任意的。
2.基差变动的趋势
基差变动有一定的随机性，但也有一定的规律性。在不存在套利机会时，并且假定没有交易成本，则有：
F=S[1+(r-d)n/365] （式5）
其中，r为无风险利率，d为红利率，n为期货合约离到期日的天数。
那么基差可以表示为：
S-F=S(d-r)n/365 （式6）
根据该公式可以得到这样几个结论：
①基差随着现货价格的上升而增加；
②基差随着无风险利率的上升而减少；
③基差随着红利率的上升而增加；
④基差随着到期日的临近而趋于零；
⑤如果考虑交易成本，显然交易成本越大，基差也会越大。
对这些基差变化的规律有较好的把握，将有助于套期保值策略的实施，对期现套利也将有很好的指导作用。
四、结论与启示
股指期货套期保值的风险可以分为交叉保值风险和基差风险。基于交叉保值风险的分析，我们认为beta保值方法有待改进，因为这种方法忽略了指数现货和指数期货价差（即基差）变化的不确定性。
由于股指期货指数套利的交易成本较高，基差风险在保值决策中需要引起足够的重视。股利支付的不确定性以及现货与期货供求关系的变化，会使基差产生很大的波动。
基差的变化并非全无规律可寻，现货价格、红利率、无风险利率等等，都可以使得基差发生趋势性的变化。把握这些趋势的变化，将有助于更好地实施保值策略，指导股指期货的期现套利和跨期套利。
来源:期货日报
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