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股指期货能否拯救低迷股市?
来源：居家理财网 等级：默认等级
发布于2008-06-03 15:59 被读4次 【字体：大 中 小】〖 访问论坛
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曾被畏之如虎的股指期货，如今似乎频繁地成为A股从低迷走向活跃的一天催情剂。
5月28日，在追捧成分权重股短线热钱的推动下，沪深300指数暴涨了2.8%，萎靡不振的市场氛围顿时一扫而光，股指期货救市之说也因此得以再度强化。
出乎所有人意料的是，激活效果有如一现昙花般短命。
5月29日，市场炒作股指期货概念板块和追捧权重股的热情陡然消失，沪深300指数在力图稳住阵脚失败后便一泄如注，全天暴跌了2.59%，将前一个交易日的反弹成果吞噬殆尽。
安信证券首席策略分析师程定华告诉记者：“范福春副主席说的是实情，股指期货的筹备工作早已准备就绪，但并不意味着股指期货会马上推出，稍具分析能力的人都会意识到这一消息对市场的刺激效应无法持续。”
大成沪深300基金经理杨丹认为：“5月28日的市场表现不能完全归功于股指期货消息刺激，由于近期市场调整幅度较深，本来就存在反弹要求，股指期货准备就绪只不过是市场短期反弹的一个借口。”
股指期货就像中国资本市场金融创新的一道精美大餐，尽管大餐烹制完毕尽人皆知，何时隆重推出谁也无法准确预见，但极度疲弱的市场依然象期待年夜饭早日登场那样期待着股指期货的推出，其成为在低迷市场中坚守投资者心中的最后寄托。
然而，股指期货真能够将中国股市从跌跌不休的泥潭中拖出，在股指期货推出前争抢沪深300权重股真会发财？
股指期货有多神奇？
从“魔鬼”到“天使”，当上证指数从6000点高位迅疾跌至3000点低谷时，股指期货在投资者心目中的形象发生转变。
在上证指数处于历史高位期间，股指期货推出消息像瘟疫一样，市场的每次调整都会或多或少的与股指期货即将推出密切相关，然而现如今，已经遭遇股灾重创的中国股市却把股指期货当成政府的重要救市举措之一。
“股指期货推出对完善中国多层次资本市场建设无疑具有重要的划时代意义，但股指期货只是一个金融交易品种， 赋予其稳定与拯救股票现货市场功能的想法是不切实际的。”中金所一位内部人士不同意目前在市场上广为流传的股指期货救市之说。
不过该人士表示：“虽然投资者对股指期货的认识理解尚不完全正确，但其态度从恐惧到欢迎的转变，对我们今后工作的稳步推进仍然是件好事。”
安信证券金融工程分析师曾长兴从另外一个角度否定了股指期货救市的幻想。
他认为，从经济学理论上讲，标的资产价格决定衍生资产价格，而不是相反。股票现货走势由宏观经济、市场环境和企业内在估值等因素共同决定，宏观经济变化导致实体经济内在价值发生改变，进而影响到现货市场的长期走势，股指期货作为现货的衍生资产不会改变现货的长期趋势。
虽然股票现货价格的决定最终因素为宏观经济、市场环境和企业内在估值，但股指期货题材仍然吸引着无数资金乐此不疲地进进出出，在其推出最终尘埃落定之前，这一游戏仍然会持续下去，并给深陷困境中的中国投资者带来些许慰藉和乐趣。
博弈向左向右？
曾长兴认为，短线资金之所以如此操作，完全是受海外股票现货市场在股指期货“推出前涨，推出后跌”这一大概率历史事件经验的鼓舞。
其对八个国家(地区)股指期货推出前后20、40和60个交易日相应现货指数收益率数据统计分析结果显示：法国、日本推出后涨，其中，法国推出前大涨，日本推出前小跌；台湾、韩国、香港、英国、德国、美国推出后跌，其中香港、韩国、英国推出前大涨，台湾、德国短期波动大，难于归类，美国小幅上涨，幅度不大。综合而言，“推出前涨，推出后跌”是大概率事件。推出后涨是小概率事件。
从纯粹统计意义上看，股指期货推出半年内现货涨跌没有规律性特点，更多表现出随机性；二到三年区间看，股指期货推出前现货都在涨；推出后两年，除韩国外都是涨的；推出后三年，台湾、韩国、日本指数是在下跌，跌幅分别为-31.48%、-61.27%和-14.11%，其余在涨，长期来看，股指期货推出基本没有改变现货市场原有走势。
曾长兴强调，国外经验数据表明，股指期货推出后现货市场短期内“推出前涨，推出后跌”是大概率事件，但这一结论并不能简单地类推到我国即将推出的股指期货上。相同的市场环境是进行类比的前提。目前我国无论是股市还是楼市都正在经历着一场前所未有的“泡沫化”的进程，这一点与法国和日本当年情形相仿。通过与日本推出时点的估值水平、汇率浮动与升值、资本市场对外开放、机构投资者比重上升等各方面比较，我们更趋向于认为具有同样市场环境的法国、日本的经历更有可能在中国再次发生：推出前跌，推出后涨。
有业内人士指出，市场短线热钱在股指期货消息刺激下积极买入成分权重股的逻辑背后暗含着一种暧昧情结，那就是认为机构在股指期货推出前夕会大举建仓沪深300中的成分权重股，以利其未来的股指期货市场的控制权和话语权的强化，与此同时为权重股带来较大的股价上涨机会。
然而杨丹并不认同所谓的话语权和控制权之说，他指出，沪深300指数抗操纵性很强，随着红筹回归，沪深300指数的行业配置比例合理、分散，流动性好，理论上没有操纵的可能性。更重要的是，监管部门对基金为代表的机构投资者持有股指期货头寸限制很严，不可能有相应的操纵实力。
至于权重股的溢价原因，曾长兴认为，这与股指期货本身关系不大，其本质为“指数效应”的长期化。
来源： 21世纪经济报道
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